资本市场激活全周期服务科技企业新模式

证监会近日发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，其中科技金融被列为金融“五篇大文章”之首。市场人士认为，从风险投资到IPO，再到成熟债券市场融资，《实施意见》对科技企业的服务将更突出“全生命周期”，以增强资本市场制度的包容性、适应性。随着资本市场服务科技创新能力的不断提升，科创沃土将开出更多新质生产力“繁花”。

引导资本向“新”聚力

长期以来，如何评价拟上市企业的科创属性、如何支持优质未盈利科技型企业上市是资本市场改革的难点。

《实施意见》明确，进一步健全精准识别科技型企业的制度机制，持续支持优质未盈利科技型企业发行上市。

山西证券认为，《实施意见》提升对未盈利科技企业的包容性，加大对新一代信息技术、生物医药等战略性产业的支持力度。全链条服务“硬科技”，激活创新资本动能。

对于已上市的科技型企业，《实施意见》明确，优化科技型上市公司并购重组、股权激励等制度。

中国银河证券首席策略分析师杨超表示，《实施意见》提出要提高科技型企业并购重组估值包容性，支持采用适应新质生产力特征的多元化估值方法。这将利于更精准地发现科技型企业的价值，引导资本流向具有创新能力和发展潜力的企业，优化资本市场资源配置。

中小微企业有望获得更多资源支持。《实施意见》提出，证监会将引导市场机构将资源向普惠金融服务倾斜，加大中小微企业对接服务力度；深入推进北交所、新三板普惠金融试点，支持“专精特新”等优质中小企业挂牌上市。

在启铼研究院首席经济学家潘向东看来，除上述举措外，还应加强中央与地方协同，加强顶层设计与地方实践的衔接，地方政府可配套税收优惠、风险补偿基金等政策，降低企业融资成本；加大对市场机构的激励，包括建立普惠金融服务评价体系，引导券商、创投机构推动资源向新质生产力领域倾斜；加快数据共享与平台建设，实现跨部门数据互通，提升融资效率。

积极发展耐心资本

引导私募股权创投基金投早、投小、投长期、投硬科技也是助力优质科技企业成长的“加速器”。《实施意见》明确积极发展耐心资本等举措，将更好地护航科创企业发展。

广开首席产业研究院首席经济学家连平建议，应鼓励多元化股权投资竞相发展。培育打造一流的投资银行、私募股权基金、风险投资机构，加大股权投资力度，满足科技企业初创期的融资需求。

对国家级政府投资基金、地方政府投资基金等政府类基金，应实施差异化、长周期的考核评价和中长期激励机制，细化各种场景下的尽职免责和容错机制，更好地发挥管理人的投资积极性。积极鼓励支持产业链“链主”企业、上市公司尤其是民营企业龙头，围绕产业链上下游开展企业风险投资，参与上下游协同创新。

从退出端看，优化私募股权创投基金退出“反向挂钩”政策，畅通私募股权创投基金多元化退出渠道等举措，将促进“募投管退”良性循环。

杨超表示，科技初创企业往往具有投资规模大、投资周期长、投资风险高等特点，需要耐心资本的培育与参与。《实施意见》提出畅通私募股权创投基金多元化退出渠道，促进“募投管退”良性循环等举措，将进一步激活耐心资本，有助于为激发创新活力、培育新质生产力提供更大动力。

从投资端看，支持金融资产投资公司直接股权投资试点等举措，将激发创投新活力。

招联金融首席研究员董希淼认为，支持金融资产投资公司直接股权投资试点，将进一步提高直接融资比例，支持新质生产力发展。扩大金融资产投资公司股权投资，将充分发挥大型商业银行资金资本雄厚、客户资源丰富、产品体系完善等优势，促进资金加速向新质生产力流动，优化融资结构，提高金融资源配置效率。

推动科技创新公司债高质量发展

加大多层次债券市场对科技创新的支持力度也是激活创新资本动能的重要一环。

《实施意见》提出，推动科技创新公司债券高质量发展，优化发行注册流程，鼓励有关机构按照市场化、法治化原则为科技型企业发债提供增信支持，探索开发更多科创主题债券。市场人士认为，科技创新公司债券有望为科创企业发展再添新动力。

财达证券认为，科技创新公司债券属于专项公司债券品种，可以单独申报，也可以与其他公司债券(含企业债券)或专项品种公司债券同时申报。《实施意见》明确推动科技创新公司债券高质量发展，优化发行注册流程。未来，交易所可能会针对科技创新公司债券出台优化申报发行流程的监管细则。

同时，鉴于部分科技型企业的资产规模较小、盈利能力较弱甚至处于亏损状态，《实施意见》鼓励有关机构按照市场化、法治化原则为科技型企业发债提供增信支持。

在业内人士看来，这也意味着，如果综合实力较弱的科技型企业申报的科技创新公司债券有着完善的增信支持，则可以得到监管部门的认可。

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