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申万宏源3月美联储议息会议思考:关税“盲盒”与降息“前置”?

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来源:证券之星

  

时间:2025-03-23 11:08

   

智通财经APP获悉,申万宏源证券发布研究报告称,3月FOMC例会,联储选择以不变应万变。3月FOMC例会声明强调“经济前景的不确定性有所增加”,市场交易“降息前置”。面临关税“盲盒”,2025年美联储如何应对,关税1.0时期的经验或教训有何参考?

申万宏源主要观点如下:

热点思考:关税“盲盒”与降息“前置”?

一、3月FOMC例会:在“滞”与“涨”之间,市场为何选择了“滞”

3月 FOMC 例会,联储选择以不变应万变。3月FOMC例会维持FFR目标不变、再次放缓QT。会议声明强调“经济不确定性风险有所增加”;经济和FFR预测方面,美联储上修通胀预测,下修经济预测,点阵图不变,凸显对“临时性”滞胀的观望态度。

市场博弈“降息前置”,美联储会“萧规曹随”吗?3月声明公布后,10Y美债利率回落、美股上涨、降息预期提升。但是,从点阵图分布来看,FOMC委员中认为利率维持高位的人数大幅增加。同时,美联储认为经济下行、通胀上行风险及不确定性风险大幅提升。

二、货币政策如何应对关税的不确定性?关税1.0时期降息“后置”的教训

美联储对关税风险的担忧有所“前置”,2018年9月“鹰派”加息是前车之鉴。关税1.0时期,直到2018年9月,鲍威尔仍选择“鹰派”加息,导致市场大幅震荡。2019年6月例会,美联储才承认“经济不确定性增加”,彼时距离关税1.0落地已近一年。7月,首次降息落地。

面对经济走弱、市场震荡,美联储在2018年底开始转向,并于2019年7月开启降息。鲍威尔2018年11月发言初步传递偏鸽信号。美联储2018年12月会议将加息次数、经济增速预测下调。表述上,美联储于2018年11月后开始强调企业投资、出口走弱,直至降息开启。

三、关税2.0的货币“对策”:滞胀风险是降息的“拦路虎”,但短期“滞”的风险或更大

关税1.0时期,通胀并非降息的硬约束。2.0时期,美联储会否更关注“胀”的风险?关税2.0将进一步增强通胀的粘性,但不宜忽视的是,美国经济正处在放缓阶段,关税同样会将强化“滞”的风险。较确定的是,关税的通胀效应是“临时的”,但“滞”的风险是否演变为真实的“衰退”是不确定的。所以,短期内,美联储政策反应函数中“滞”的权重或大于“胀”。

如果对等关税进一步增加经济不确定性和市场压力,可期待2025年美联储降息节奏“前置”。2018-2019年的经验显示,美联储政策及时“转鸽”有助于稳定经济预期和市场波动。2025年,为对冲2季度对等关税的扰动,美联储降息节奏或有所“前置”,但并不意味着更多降息。

风险提示:地缘政治冲突升级;美国经济放缓超预期;美联储超预期转“鹰”。

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