盐湖提锂毛利率比肩茅台酒半年赚近百亿盐湖股份市值却“不为所动”

几乎所有的比较收入都来自锂盐业务的锂业双雄盐湖股份大部分收入来自氯化钾，不具备估值优势至少，钾肥在二级市场的估值是赶不上锂盐的

按照目前的趋势，今年锂盐行业可能诞生三家200亿元盈利水平的上市公司。

8月24日晚间，西藏矿业盐湖股份发布半年报前者的锂产品毛利率为94.47%，后者的碳酸锂也达到了92.64%

这个利润率水平已经可以和贵州茅台2021年的利润率相提并论了公开资料显示，2021年天妃茅台的毛利率为94.03%

原因有二首先，国内锂盐价格一季度大幅上涨，二季度价格有所回落，但仍处于历史绝对高位其次，盐湖提锂成本远低于矿石，每吨成本可达3万元以下

以盐湖为例上半年碳酸锂销量为15004吨，对应的营业成本为3.8亿元按此估算，公司每吨碳酸锂的成本仅为2.53万元，而其平均售价却达到了34.42万元

加上同样高利润率的氯化钾业务，上半年盐湖股份利润规模达到91亿元，其中第二季度56.6亿元的净利润再次刷新了公司单季度利润纪录。

在上述背景下，一些卖方机构已将公司全年盈利预期上调至200亿元，比今年4月份的预期值高出一倍。

可是，与波澜壮阔的业绩相比，公司股价自去年8月份恢复上市以来一直不温不火，始终在30元上下波动这是什么原因呢

钾和锂的毛利率均超过80%。

二级市场最关注的是盐湖股份的锂盐业务，但公司的氯化钾业务也不容忽视没有后者的支持，公司不可能取得如此骄人的业绩

从收入结构来看，盐湖股份上述两大主营产品收入占比超过92%，氯化钾和碳酸锂占比分别为61.64%和29.84%其中碳酸锂受价格上涨和销量增长的带动，收入占比较去年同期大幅增长与其他商品相比，盐湖氯化钾业务的盈利能力不容小觑

上半年其氯化钾产品毛利率同比上升15.96个百分点至81.05%，主要受产品提价推动。

受海外市场多重因素影响，全球钾肥价格达到近10年历史高价，带动国内钾肥价格同步上涨。

据百川富数据显示，今年1月，国内氯化钾价格为3475元/吨，6月初达到峰值4960元/吨。

虽然地区价格有些差异，但是市场供求是一样的，所以青海盐湖氯化钾价格上去了，当地氯化钾从年初的每吨3490元涨到4880元。

但相比之下，锂盐业务对盐湖的盈利作用更明显。

先看收入上半年盐湖股份碳酸锂产品营业收入激增10倍以上，接近52亿元，在公司的地位明显增强

收入增长原因有二:一是上半年碳酸锂价格大幅上涨，二是企业内部产能规模增加。

盐湖碳酸锂原来的产能是1万吨去年8月，2万吨/年电池级碳酸锂项目建成，进入试生产阶段

到今年6月，上述2万吨产能全部贯通，达到全线试生产状态。

对比具体产销数据，2022年上半年公司碳酸锂产量达到1.5万吨，而2021年仅为2.27万吨。

更重要的是，上述近52亿元的锂盐收入，大部分已经转化为公司利润。

半年报显示，上半年碳酸锂毛利率达92.64%，锂盐行业利润率位居前列，细分的盐湖提锂行业仅次于西藏矿业。

此外，上半年公司碳酸锂生产成本较2021年进一步下降。

根据碳酸锂的预计销量和运营成本，目前盐湖每吨碳酸锂的成本仅为2.53万元，而2021年的平均成本为2.83万元。

与去年相比，今年大宗市场的调价频率远高于去年比如去年一个月的价格是两次，今年的价格调整是每周甚至每天一次

但根据半年报数据，盐湖锂盐的实际售价会略低于市场均价。

根据上述估算，上半年碳酸锂销售均价为34.42万元/吨，同期国内工业碳酸锂市场均价为42.6万元/吨，2021年几乎维持在20%左右。

综合来看，公司业绩增长的动力主要是行业景气度的快速提升，新增产能的释放以及生产成本的进一步降低。

下半年仍有望环比增长。

决定下半年经营走向的变量包括行业和企业层面。

其中，行业层面的决定因素是氯化钾和碳酸锂的供需和价格运行，其中碳酸锂的运行最为重要。

就价格表现来看，近期，锂盐主产区四川的限膜又开始上涨，市场均价接近49万元/吨。

行业内的看涨预期是显而易见的不确定的是能否突破3月份的高点上述锂盐交易员指出

考虑到他的操盘手身份，判断中可能会有一些主观因素，但也有一些来自行业层面的因素不可忽视。

今年7月，《21世纪经济报道》报道称，现阶段锂盐价格只受制于需求端的复苏加上之前低价原料的库存还没有完全消耗完，整体盈利情况尚可，使得锂精矿和锂盐价格处于短期均衡状态但由于成本端的挤压效应，这种平衡注定无法长久持续

打破上述平衡有两种选择:一是降低进口矿价格，二是提高锂盐价格，让锂盐环节保证自己的利润空间。

傅颖指出，锂矿资源紧张日前，PLS最新拍卖价为6350美元，最高价6%的折算成本超过45万元，大大推高了成本

此外，该机构25日还报告称，下游需求旺盛，采购活跃，现货市场低价供应难求，询价氛围积极。

如果下半年碳酸锂选择继续上涨，将再次抬高锂盐企业的平均售价，并带动其利润率进一步走高。

行业层面，盐湖股份在产能爬坡的带动下，产量将大概率增长。

公司此前曾明确表示，下一步，柯蓝锂业公司将不断优化装置生产条件，优化完善工艺参数，逐步提升装置负荷。

对比百川傅颖提供的青海产量数据，今年7月，青海当地碳酸锂产量已达9098吨，同比增长37.1%，环比增长12%。

盐湖股份是当地盐湖最大的提锂企业，上述整体产量变化也能在一定程度上反映公司产量变化。

21世纪资本研究院认为，考虑到2018年以来盐湖实际产量与名义产能的差异以及上述产能的逐步释放，下半年产量将略高于上半年，公司全年碳酸锂产量大概率超过3万吨。

另一位接近盐湖股份的人士表示，除了钾，锂业务，公司还规划镁，钠，氯产业，以及盐湖稀有元素的开发比如在稀有元素方面，计划重点发展金属铯，金属铷等高附加值产品，计划回收盐湖提锂过程中的硼资源

但上述资源的开发仍属于公司的长期规划，短期内影响经营业绩的主要变量仍为钾和锂。

股东们经常在压力下降低他们的股价。

由于一季报和半年报的利润都是按月保持的，行业景气度居高不下，卖方机构对于盐湖股份的预期利润值只能不断上调。

据不完全统计，7月以来，五家卖方机构对盐湖股份2022年的预期盈利区间已达167亿元至209亿元。

其中，209亿元的预期利润来自申万宏源，而这家机构年内也四次上调了盐湖股份的盈利预期。

今年3月，申万宏源预期利润为79.8亿元，4月上调至129.6亿元，5月底进一步上调至160.7亿元，今年7月上调至209亿元。

如果按照盐湖上半年91亿元的净利润计算，相当于公司H2环比增长近30%。

与卖方乐观预期形成鲜明对比的，是盐湖年内不温不火的股价表现截至8月25日收盘，盐湖股份年内下跌21.31%，在17只锂矿成份股中排名倒数第一

自恢复上市以来，除2021年8月初大幅上涨外，今年大部分时间在27元至34元之间波动。

即使一些卖家给出40元以上的目标价，盐湖股份仍不为所动。

事实上，虽然今年以来锂盐和锂矿股一直处于历史高位，但重要股东的交易情况一直保持相对稳定。

比如赣锋锂业，天齐锂业，包括高管在内的重要股东今年没有减持。

盐湖股份则不同今年2月，3月，6月，7月都有重要股东减持，每次减持都在5000万股以上

对比公司股价的走势也可以看出，每当股价有望突破上述波动区间时，减持就会如期而至典型的是，今年2月底3月初，公司股价一度超过35元由此，建行青海省分行和中化集团在此期间各减持约5500万股

同时，比较收益几乎全部来自锂盐业务的锂业双雄盐湖股份大部分收入来自氯化钾，不具备估值优势至少，钾肥在二级市场的估值是赶不上锂盐的

如果采用最新的Wind一致盈利预期和8月25日收盘价进行计算，天齐锂业和赣锋锂业目前的年化估值分别为13.26倍和13.77倍，而盐湖只有10.05倍。

再加上7月以来锂矿板块的系统性回调，锂业双雄市值明显缩水，市场攀比效应也限制了盐湖股份二级市场的表现。

此外，在行业三大龙头企业中，二级资金参与盐湖股份的情况也很一般。

仅以8月份以来的持股情况为例北向资本持有赣锋锂业公司股份占自由流通股本的比例始终保持在10%以上深股通恢复后，天齐锂业公司的这一持股比例也迅速提升至3%以上，而盐湖公司的股份始终在1%左右波动

由于多重因素的叠加，虽然盐湖股份有着傲人的利润率和可观的盈利预期，但二级市场的表现始终赶不上其他行业龙头。

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